来源：上兵資本国际金融集团

7月27日消息，咸鱼翻身独立服务商金山云向港交所递交了上市招股书，金山申请在港交所双重主要上市，云赴此前的港双 2020年5月8日，金山云已经在美国纳斯达克股市上市。重主 、上市损还摩根大通、连续瑞银集团为其联席保荐 机构 。年亏

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年亏15亿，咸鱼翻身

毛利率不到5%

Capital Market

金山云是金山金山集团旗下子公司，目前（3888.HK）和小米集团（1810.HK）拥有金山云37.4%、云赴11.8%的港双股份，雷军为金山云董事长。重主

公司的上市损还云产品和解决方案可部署为（i）公有云服务；及（ii）行业云服务。 公司的连续云解决方案（包括公有云服务及行业云服务）的开发均基于与涵盖计算、存储及分发方面的相同一套的底层公有云技术能力。 根据客户的选择，公司提供不同的部署方法以满足其业务需求。 公司模块化的公有云产品是专门为与特定于行业的云解决方案集成而构建的。 公司还为公司的云产品和解决方案提供行业云部署，主要在客户本地运行，且由该等客户专属使用。

营收方面招股书显示，2019-2021年均实现增长，增幅为66.2%和37.8%。 2021年，金山云收入达90.61亿元。 此外，2022年一季度收入也增长至21.74亿元。

尽管金山云的营收也在稳步增长，也尚未能实现盈利。 过去 3年，其运营亏损分别为11.43亿元、12.07亿元、18.12亿元； 净亏损分别为11.11亿元、9.62亿元、15.92亿元。 2022年第一季度，金山云实现净亏损5.55亿元，亏损有扩大的趋势。

金山云超过98%的收入，都来自年销售额70万元以上的“优质客户”，也就是金山云广为人知的“大客化策略”。招股书显示，2019年至2021年，公司分别拥有243名、322名及597名优质客户，贡献收入比重分别为97.4%、98.1%与98.2%，同期来自前五大客户的收入占比分别为65.7%、61.5%与50.5%。

金山云毛利率并不理想。 2019年至2021年，金山云调整后的毛利率分别为0.4%、5.6%、4.1%，均不到一成。

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巨头夹缝中

前景几何？

Capital Market

随着云计算的应用规模扩大，越来越多的云计算厂商崛起。据国际市场研究机构Canalys的调研，2022 年第一季度，在中国云基础设施服务市场排名前四的云服务供应商是阿里云、华为云、腾讯云和百度智能云。四大云服务供应商占中国云服务总支出的 79%，同比增长了19%。

金山云远远落后于阿里云、腾讯云、华为等公司。市场相信强者恒强的逻辑，金山云的股价也从最高的74跌到如今的3.3美元，市值目前仅剩不足8亿美元。

金山云现在是一个需要大量砸钱的状态，无论是观察亚马逊云还是观察微软云的发展历程，会发现在这些云计算企业发展中，长期亏损几乎是必然的结果。任何一家公司想要在云计算上面发展好，可能都需要支撑起较长时间段的亏损，因为对 于一家云计算公司来说，前期大量的烧钱去砸硬件投入是提供良好服务的一个核心基础所在。

在整个市场的发展过程之中，云计算企业，如果不能在市场竞争过程之中没有真正把自身的优势构建起来的话，很有可能就会被市场所淘汰。所以对于当前的金山云来说，现在所在的这个时间段就是需要大量砸钱的状态。

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何谓

“双重主要上市”

Capital Market

双重上市（dual primary listing），是指两个资本市场均为“第一上市地”。在这种模式下，即使一家公司在美国已经上市，但是在香港市场，仍按当地市场规则发行上市。它需要遵守的规则与在香港首次IPO完全一致。同一公司在这两个市场中的股票无法跨市场流通，其股价表现相对独立。此前已有多家互联网中概股公司，以双重主要上市的方式登陆港交所。

4月，知乎成为首家以双重主要上市方式回港的互联网公司，开启了中概股回归的序幕。 5月，贝壳以“云敲锣”方式，实现在港交所主板双重主要上市。 7月，阿里巴巴集团发布公告称，董事会已授权集团管理层向香港联合交易所提交申请，拟将香港新增为主要上市地。 此外，小鹏、理想也实现在美国和香港双重主要上市。

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