油价式微 原油系未来怎么走？

文华财经

自6月初开始，油价原油国际油价逐级下滑，式微在接连跌穿100美元和90美元大关后，油价原油如今已将俄乌冲突后的式微所有涨幅悉数回吐。

当下油市运行主要逻辑是油价原油什么，供需矛盾点在哪里？式微在成本端不断下移过程中，盘面十分抗跌，油价原油背后原因是式微什么？近期高低硫燃油价差不断缩窄原因是什么？高硫燃油换月后是否存在持续反弹可能？

国际油价回吐了俄乌冲突后所有涨幅，当下油市运行主要逻辑是油价原油什么，供需矛盾点在哪里？式微

宁证期货研发部经理助理/投资咨询业务负责人/能化高级分析师 师秀明：前期油价高企的原因是三：其一、俄乌战争爆发后，油价原油俄罗斯产量和出口减少及预期减少；其二、式微西方对俄罗斯制裁；其三、油价原油美国夏季出游高峰，式微成品油飙升。油价原油

6月中旬以来，前三个因素均被修复。其一：俄罗斯产量并未减少，2022年3月俄罗斯原油含量为1129万桶/日，2022年4月产量下降到了1032万桶/日，当月产量降幅高达103万桶/日。2022年4-2022年6月俄罗斯的原油产量从1032逐步攀升至1098万桶/日；其二、欧盟对俄制裁作出调整：欧盟企业购买俄罗斯海运原油以及向第三国转口俄罗斯原油现在被允许，根据7月22日生效的制裁调整，与这类付运相关的付款将不会被禁止。其三、由宏观经济变差，逐步演化为成品油价值下跌，炼厂加工费下降。

故6月中旬以来，国际油价逐步回吐了俄乌冲突后所有涨幅。

对于当下油价主要逻辑：

政治角度看：由于控油价上升到政治层面，表现为拜登访问中东，美国政府对本国企业施压等。目前看，美国对中东手段仍欠佳，沙特和俄罗斯宣布加强OPEC 框架内合作。沙特口径则表示仍然在OPEC框架内根据市场情况做出判断，如9月选择增产10万桶。美国对本国企业也在施压，由于准备存在瓶颈，实际进度偏慢，关注企业实际增产情况。事实，美国产量增速也不佳，最近一期美国能源署报告，预计2022年美国原油产量增加61万桶/天。

故后续供应最大可能的变量是来自于美国对伊朗、委内瑞拉政策动向。8月8日伊核谈判刚结束，目前消息，美国表示准备在欧盟提议的基础上迅速达成协议以恢复该协议，但伊朗官员表示，在伊朗各方面磋商后，他们将向协调谈判的欧盟传达“额外观点和考量”。笔者认为，伊核协议达成还是值得期待的。

供需角度看：原油低库存、供应缺乏有效增量途径，炼厂高开工背景下，阶段性原油压力小于成品油，阶段性原油震荡偏弱。长期考虑，俄乌战争及俄罗斯被制裁溢价修复；美国有增产的迫切政治需求；而且下游受制于经济衰退，需求弱化影响，由终端消费变差逐步向上游传递的逻辑链条成立，长期方向偏向下。若伊核协议达成，会加快这个进程；若达不成，进程会很慢。

弘业期货能源化工事业部高级分析师 吴海：上周，无论是欧佩克小幅增产，还是沙特阿美提高OSP，都暂未能阻止油价下跌，而EIA汽油需求数据公布后，油价大幅回落，这也突显近期市场的主要交易逻辑依然是在需求侧。本周，EIA汽油隐含需求从上周的854万桶/日上升至912万桶/日，增长6.8%，这表明在夏季驾驶季即将结束之际，需求依然维持稳健。同日公布的CPI报告显示通胀有所降温后，油价再度反弹。年内，需求恢复情况和供给约束依然是市场主要矛盾。

在成本端不断下移过程中，沥青盘面十分抗跌，背后原因是什么？

宁证期货研发部经理助理/投资咨询业务负责人/能化高级分析师 师秀明：今年沥青开工偏低，价格比较高。低开工的主要原因和成品油价格高有关，由于上半年成品油价格高，低硫燃料油和焦化料有替代价值，故炼厂主动选择少生产沥青。当前随着成品油价值下跌，其实沥青低开工这个利益基础正被动摇。目前沥青和低硫价值逐步收窄，对高硫已经有了明显的价值。最近沥青开工在缓慢提升，本周全国沥青炼厂开工环比增加0.3%至33.79%，炼厂库存下降0.45%至30.92%，社会库存环比下降1.32%至25.81%。

笔者认为沥青反弹已经逼近价值边界，珍惜或把握移仓后的沽空机会。

弘业期货 张艳雯：核心逻辑在于沥青供应偏低，需求向好，去库稳定。在成本下行的情况下，炼厂利润有所好转，理论利润由亏损转为盈利，炼厂开工积极性虽有增加，相比去年开工率依然处在低位，局部地区资源略显紧张，供应端支撑仍在。需求方面来看，随着降雨减少，沥青出货量增加，去库明显，部分项目开工，终端需求有增长预期。成本端支撑减弱的情况下，沥青基本面利好，支撑着沥青走势，相对原油较为坚挺。

近期高低硫燃油价差不断缩窄原因是什么？高硫燃油换月后是否存在持续反弹可能？

宁证期货研发部经理助理/投资咨询业务负责人/能化高级分析师 师秀明：价差收窄原因：上半年低硫燃料油高企是因为成品油价格高，故高低硫价差走阔。当前收窄，也是这个原因，因为欧美成品油市场的再平衡进程已经发生。燃料油市场的走势长期方向将在很大程度上取决于欧美成品油市场的再平衡进程。近期随着汽柴油紧张局面缓解，裂差从高位大幅回落，低硫燃料油供应端的支撑因素也有所消退。此外，我国第三批低硫燃料油出口退税配额下发后，国内低硫油产量得到进一步释放。近期我们可以看到低硫油市场供应呈现出反弹态势，而船燃端下游需求表现并无亮点，因此低硫燃料油基本面边际转松；四季度发电需求或对高硫高硫需求有所提升。高低硫均跟随成品油震荡偏弱思路。阶段性高低硫价差具备收缩条件。

高硫换月后，笔者认为不具备持续反弹可能。

弘业期货能源化工事业部高级分析师 吴海：低硫方面，由于炼厂和套利船货供应继续增加，新加坡低硫现货升贴水、月差以及裂解价差均大幅回落，此外馏分油市场供应紧张的缓解也降低了相关调和组分的供应和价格。

高硫市场方面，天然气价格再度走高，相对于石油产品天然气价格现在已经回到了21年第四季度触发气油转换的水平，亚洲多地的高温天气，支撑了发电端高硫燃料油消费增长的支撑。FU内盘09合约逐步临近交割，内外差价有所上升，后期需关注09合约仓单交割情况，如果仓单大量注册，01合约后市可能面临压力。

(责任编辑：休闲)